本报告导读:上半年发电量创历史同期新高,电力主业毛利微增,同时投资收益保障业绩稳定,公司在利率下行背景下的高股息价值凸显。
   
投资要点:投资建议:考虑到公司将国投川投以权益法进行核算,上调2019-2021年EPS至1.03、1.03、1.04元(调整前分别为0.99、1.00、1.01元)。
   
考虑公司为全球第一大水电,给予2019年略高于行业平均的21倍PE,上调目标价至21.63元,维持增持。
   
事件:2019H1营收203.6亿元,同比增长6%,归母净利85.7亿元,同比增长0.6%;2019Q2营收117.6亿元,同比增长6.3%,归母净利56.6亿元,同比减少0.6%。业绩略超预期。
   
电量同比提升,电力主业毛利微增。1)电量:2019H1发电量853.9亿千瓦时,同比上升5.0%,创历史同期新高,其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝发电量分别为408.2、228.1、130.1和87.5亿千瓦时,同比分别上升4.9%、6.6%、4.0%和3.0%。2019H1利用小时数1877h,同期上升90h。2)电价:我们计算得H1除税电价略有上升(同比+0.9%),预计原因是增值税率自4月1日起下调(16%-13%),而含税电价下调自7月1日开始执行,因此Q2的税后电价同比上升。受益于量价齐升,公司电力主业毛利同比增加7亿元。
   
丰厚投资收益保障业绩稳定,高股息价值凸显。公司聚焦电力主业进行投资,参股公司众多,2019H1投资收益19.1亿元,同比减少3.8亿元(去年同期处置建行H股获得的7.97亿投资收益),投资业绩可保障公司业绩长期稳定。此外在国内利率趋势向下的背景之下,公司股息率超过3.5%,高股息价值凸显。
   
风险因素:用电需求不达预期,来水不及预期